Публичный сектор: почему дорожают украинские агрохолдинги

Стремительное уменьшение общей капитализации состоялось 6 марта 2015 г., когда их стоимость упала почти до $2,614 млрд. «Это было вызвано девальвацией национальной валюты (на эту дату $1 на «черном рынке» можно было купить за 40 грн). После определенной стабилизации украинской гривни в апреле сумма капитализации вернулась на уровень начала февраля 2015 г.», — рассказывает эксперт аграрных рынков ассоциации «Украинский клуб аграрного бизнеса» Александра Ковальчук.

Успешное проведение весенней посевной кампании вернуло уверенность акционеров в ценные бумаги украинских публичных компаний, что обусловило рост их рыночной стоимости. На 15 мая общая капитализация составила более $3 млрд. Следующий такой рост наблюдался уже в октябре, после получения первых результатов уборки урожая.

Сейчас будущий урожай озимых из-за неблагоприятных погодных условий находится под угрозой, и это также будет иметь значительное влияние на капитализацию.

Кроме того, на стоимость компаний повлияли недавно обнародованные финансовые результаты за 9 месяцев 2015 г. AgroPortal.ua вместе с аналитиками разобрался, как это отразилось на капитализации публичных аграрных компаний.

Мироновский хлебопродукт

Александра Ковальчук отмечает, что у МХП серьезные планы относительно капитальных инвестиций в производственные мощности, а также увеличения земельного банка, и как результат, — наращивания производства. «В будущем это может положительно повлиять на цены на акции этой компании, а пока они находятся в диапазоне от $9 до $12», — говорит она.

Руководитель аналитического отдела инвестиционной компании Adamant Capital Константин Фастовец обратил внимание, что показатель EBITDA МХП в 3 квартале остался практически на уровне предыдущего квартала, хотя вклад сегменте птицеводства снизился на 16%. В то же время, компания получила несколько меньший урожай, что может негативно повлиять на сегмент растениеводства.

По его прогнозам, EBITDA компании по итогам года составит $460 млн, что позволит снизить соотношение долга и EBITDA до допустимых 2,4х. По словам аналитика инвестиционной компании Eavex Capital Ивана Дзвинки, амбициозные планы по развитию экспортных рынков при условии повышения цен на курятину в сентябре-декабре, дадут компании все шансы сохранить рентабельность аграрного бизнеса и снизить девальвационные риски.

Агрохолдинг Авангард

Свежих финансовых данных по этой компании пока нет, однако, как рассказывает Александра Ковальчук, начиная с февраля цены на акции Авангарда постепенно падали, достигнув своего минимума в начале сентября.

«Это было связано с обнародованием результатов финансовой и операционной деятельности, согласно которым компания понесла чистый убыток в размере $152,4 млн, что было частично вызвано расположением производственных мощностей компании в зоне проведения антитеррористической операции и на временно оккупированном полуострове Крым. Однако учитывая тот факт, что общее собрание акционеров прошло успешно и кредиторы утвердили план реструктуризации, стоимость компании уже с октября начала укрепляться и находится на уровне середины июня 2015 г.», — рассказывает эксперт.

Астарта

9 ноября агропромхолдинг «Астарта» опубликовал свой отчет за 9 месяцев 2015 г. В тот же день цена акции компании достигла своего максимума начиная с сентября 2014 г. Хорошие финансовые показатели, отмечает Александра Ковальчук, не могут не давать акционерам надежду на новый рост цены на акции в будущем.

По словам Ивана Дзвинки, падение выручки было более чем компенсировано сокращением операционных расходов. «Нисходящая динамика как выручки так и расходов имела место из-за девальвации гривни. Чистый доход группы просел на 19% год к году до €200 млн, так как снизились цены на зерновые, сахар и сократились объемы продаж зерна на 26% до 250 тыс. т. Эти минусы были частично компенсированы ростом продаж сахара на 13% до 266 тыс. т и ростом переработки сои на 12% до 156 тыс. т», — пояснил он.

Изменение показателя чистой прибыли вызвано во многом двукратным сокращением потерь от переоценки валютных разниц в €42 млн. Компания погасила за последний год долгов на €17 млн, что позволило оптимизировать показатель чистый долг/EBITDA к 1,7х на конец сентября 2015 по сравнению с 3,2х годом ранее, резюмировал Дзвинка.

KSG Agro

Причинами роста прибыли KSG Agro стала переориентация направлений деятельности холдинга на свиноводство, мукомольное производство и производство биотоплива, сокращение земельного банка за счет отказа от крымских активов, а также активной реструктуризации имеющихся кредитов, сказано в отчете.

Несмотря на 44% падение выручки в на фоне трехкратного сокращения продаж сегмента растениеводства в $3,1 млн, компания показала операционную прибыль в размере $8,1 млн против операционного убытка $5,2 млн в январе-сентябре 2014 г. «Причина этому — двукратное сокращение себестоимости и доход от переоценки биологических активов в размере $8,1 млн против убытка $2,8 млн», — говорит Иван Дзвинка.

Александра Ковальчук вспоминает, что 5 августа цена на акции существенно выросли после своего исторического минимума в июле (разница в цене составила 0,74 злотых: с 0,58 до 1,32). «Несмотря на тот факт, что доход от продажи аграрной и перерабатывающей продукции уменьшился за 9 месяцев 2015 г. вдвое, цена на акции в ноябре находилась в приемлемом диапазоне 0,9-1,1 злотых за акцию», — говорит она.

Разницу в доходе в долларовом эквиваленте, по словам эксперта, можно объяснить девальвацией украинской валюты по отношению к доллару.

Овостар Юнион

«Овостар Юнион» сумел улучшить свои финансовые результаты, несмотря на негативное влияние от девальвации гривни.

Девальвация и фокус на продажах яйца на внутреннем рынке привели к 15% падению средней цены на яйца до $0,058 за штуку. Это притом, что в гривнях цена в силу девальвации выросла на 65% в годовом исчислении.

По словам руководителя аналитического департамента Concorde Capital Александра Паращия, компания смогла сохранить положительную тенденцию в большинстве своих показателей в третьем квартале, в то время как темпы роста снизились по сравнению с первой половиной 2015 г. «В четвертом квартале «Овостар» имеет шанс улучшить показатели, учитывая значительный рост цен на яйцо в Украине. Мы считаем «Овостар» фаворитом среди украинских акций», — говорит Паращий.

«По нашим оценкам, что 33%-й рост продаж яйца и 14%-й рост продаж яичного порошка в январе-сентябре помогли компании показать незначительный рост (на 0,8%) выручки в $52,8 млн», — говорит Дзвинка. А снижение цен на зерновые (основной компонент кормов) привели к сокращению расходов, и, как следствие, — росту ЕBITDA на 15% до $24,3 млн и чистой прибыли — на 19% до $22,3 млн.

Агролига

Несмотря на то, что компания торгуется на альтернативной площадке Варшавской фондовой бирже New Connect, акции компании достаточно крепки. По словам Александры Ковальчук, в конце сентября 2015 г. цена поднялась к уровню сентября 2014 г., что является хорошим индикатором роста и стабильности холдинга. «Отчасти это было связано с быстрым проведением осенней посевной кампании — уже в 20х числах сентября она была завершена, а текущее состояние озимых можно оценить как удовлетворительное», — говорит эксперт.

Рост цены на акции также был вызван довольно положительными финансовыми показателями за 9 месяцев 2015 г. Так, общий доход увеличился почти на 10% по сравнению с аналогичным периодом в 2014 г. и составил €2,85 млн.

Milkiland

Эксперты утверждают, что такие слабые финансовые результаты ожидаемы. Общий долг группы увеличился с начала года на 4% до €105,6 млн, а отношение общего долга к EBITDA было 12,9x на конец сентября.

Сейчас компания находится в стадии переговоров с кредиторами, поскольку нарушила правила погашения синдицированного кредита. Руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий отмечает, что компания Юркевича была среди первых жертв в России через торговую войну с Украиной в начале 2012 г., а также одной из крупнейших жертв другого торговой войны, которую Россия развязала против из-за соглашения о ассоциации Украины с ЕС.

«Теперь будущее компании зависит в основном от бизнес-анализа и утверждения стратегии погашения долга основными кредиторами. На этом этапе трудно предсказать, сможет ли компания сохранить все свои активы после этого обзора. Мы относимся к Milkiland как к рискованному активу, однако в компании еще есть небольшой шанс для восстановления стоимости в средне- и долгосрочной перспективе», — говорит Паращий.

Индустриальная молочная компания

Улучшить свои финансовые результаты смогла «Индустриальная молочная компания». За 9 месяцев 2015 г. ИМК удалось реализовать на 24,67% (576 тыс. т против 462 тыс. т годом ранее) больше продукции растениеводства, что нивелировало возможные потери компании от падения цен реализации продукции на мировых биржах.

По словам Ивана Дзвинки, рост выручки имел место за счет роста реализации кукурузы и подсолнечника, что перекрыло падение продаж и неблагоприятную ценовую конъюнктуру на зерновые. При этом подсолнечник был единственным культурой в кроп-миксе ИМК, цена на которую выросла (+4% в годовом исчислении до $308 за тонну).

Сокращение себестоимости на 18% благодаря девальвации на фоне незначительного роста выручки помогли компании показать 11% рост операционной прибыли до $67,6 млн, говорит Дзвинка. При этом сокращение финансовых расходов и снижения потерь от переоценки валютных разниц на 53% до $21,7 млн позволили ИМК закончить период с чистой прибылью в $20 млн против убытка $14 млн за 9 месяцев 2014 г. Эксперт отмечает, что компания сократила свою долговую нагрузку за год на $28 млн, а соотношение чистого долга и EBITDA улучшилось до 1,9х на конец сентября 2015 г. против 2,9х годом ранее.

А что в итоге

Проанализировав все вышеописанное, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, все компании показали хорошую операционную рентабельность. Исключением стал только Milkiland. Маржа EBITDA составила: 54% у «Астарты», 57% для ИМК, 55% для KSG Agro, 46% для «Овостар Юнион», и только 7% для Milkiland.

Такая тенденция, по словам Дзвинки, объяснялась в основном сокращением расходов в долларовом эквиваленте на фоне девальвации гривни, а также ростом гривневых цен (инфляцией) в готовую продукцию. На Milkiland негативно повлияли потеря возможности экспорта украинской продукции в Россию в 2014, а также относительно незначительный рост цен на молочную продукцию в Украине и России несмотря на девальвацию гривни и рубля.

Во-вторых, стабилизация гривни сократила примерно на половину потери от переоценки курсовых разниц в январе-сентябре 2015 г. в сравнении с 9 месяцами предыдущего. Это помогло «Астарте», ИМК, KSG Agro показать чистую прибыль в отчетном периоде по сравнению с убытком в январе-сентябре 2014 года. «Овостар» показал прибыль и этом, и в прошлом году, так как изменение валютного курса практически не влияет на отчет о финансовых результатах компании. В случае Milkiland, компания продолжает быть убыточной.

В-третьих, приоритетной задачей для агропредприятий в течение 9 месяцев 2015 г. было сокращение долговой нагрузки (исключение составляет лишь «Овостар», все долги которого отнесены на материнський холдинг). Такие компании как «Астарта» и ИМК решали данный вопрос путем выплаты части долга за счет сгенерированного кэша от операционной деятельности. KSG Agro сократил на треть размер долгов в процессе серии реструктуризаций, которые включали передачу собственности определенных (непрофильных) активов. А в случае Milkiland переговоры о реструктуризации продолжаются до сих пор.

В представленном перечне нет компании «Кернел», которая сегодня является самым дорогим агрохолдингом, поскольку его финрезультаты будут обнародованы позже.

Для наглядности ниже представляем сравнительную оценку капитализации компании по состоянию на 10 ноября, а также февральские данные по стоимости публичных агрохолдингов, чтобы понять, как изменилась с начала года стоимость украинских публичных агрокомпаний с начала года.

 Алла Стрижеус, AgroPortal.ua