Капитализация агрохолдингов: свет в конце тоннеля

Иными словами, кризис отразились на состоянии каждой отдельной компании по-разному: какие-то из них находятся на грани дефолта, другие имеют рейтинг выше рейтинга страны.

Если судить по котировкам акций и капитализации публичных украинских агрохолдингов, то доверие иностранных собственников постепенно восстанавливается. Худшие времена для большинства из них позади (хочется верить), а некоторые даже привлекают новое финансирование.

Большая часть агрохолдингов торгуются с ростом стоимости по отношению к прошлому году, наблюдается положительная конъюнктура на европейских биржевых площадках. Индекс Варшавской фондовой биржи WIG-Ukraine по отношению к прошлогодним показателям вырос на 37,5% до 376 пункта. Высока вероятность, что протокол Европейского центрального банка по монетарной политике оказал положительное влияние на инвесторов, в связи с намеками о расширении программы QE в будущем. Но дело не только в общеевропейских тенденциях, но и в отдельно взятых компаниях.

Что же произошло с некоторыми публичными агрохолдингами по сравнению с прошлым годом:

Астарта. Капитализация выросла по сравнению с прошлым годом на 166% до €145M(zl782M) . Отличным доказательством того, что доверие к компании растет, является недавно полученный кредит от IFC в сумме $35M.

Кернел. Капитализация выросла на 119% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года до €999M. Из положительных новостей — в августе Кернелу удалось пролонгировать две кредитные линии на общую сумму $645M.

МХП. Капитализация уменьшилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 18% до $983M. Тем не менее, МХП демонстрирует уверенно хорошие взаимоотношения с финансовыми партнерами. Так, например, в конце апреля был получен кредит в $175M от IFC. Более того, сейчас в процессе рассмотрения находится кредит на сумму $85M от ЕБРР. Нужно отдельно отметить отличную работу менеджмента по поиску и работе с новыми экспортными рынками сбыта (Ближнего Востока), в связи с затруднением работы на рынке таможенного союза. Так в 2014 году удалось увеличить экспорт на 15% до 141 тыс. тонн. Такая информация не может не «радовать» инвестора, невзирая на все сложности текущей ситуации.

Овостар. По сравнению с прошлым годом капитализация компании выросла на 27,43% и достигла zl513M. Особенность «Овостар» заключается в том, что исторически компания держала низкий уровень долговой нагрузки, как следствие, не имела свойственных проблем для украинского бизнеса, связанных с реструктуризацией валютных кредитов.

Есть и компании, для которых девальвация гривны, утрата активов на Востоке страны, закрытие рынка Таможенного союза привели к существенному ухудшению финансовой ситуации, что стало не только причиной проведения реструктуризации, но и серии вынужденных дефолтов.

KSG Agro. Капитализация упала на 65% по сравнению с предыдущим годом. Компании также не удалось избежать дефолта из-за невыплаты долга. В начале сентября было погашено $4 M за счет передачи на баланс «Укрсоцбанка» мукомольных мощностей и элеватора, с опционом обратного выкупа в течение 5 лет.

Avangard. Капитализация упала на 87% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и сейчас составляет $57 M. Также объявлен технический дефолт из-за невыплаты долга. Сейчас в компании проходит процесс реструктуризации бондов на $ 200 M, которые занимают более половины в долговом портфеле группы.

Милкиленд. Капитализация упала на 79% по сравнению с прошлым годом и сейчас составляет $ 44 M. Еще один пример дефолта украинской агрокомпании, связанный с невыплатой $100 M по синдицированному кредиту. Сейчас компания ведет переговоры с кредиторами и рискует остаться без своего лучшего молочного актива (Останкинского молочного комбината). Думаю, что вряд ли компания решит расстаться с таким активом, вероятнее всего, как и в случае с KSG, он уйдет на баланс одного из кредитующих банков с передачей в аренду и опционом на выкуп.

ИМК. Капитализация уменьшилась приблизительно на 1% по сравнению с прошлым годом и составляет на текущий момент €44M. Невзирая на все сложности, компания демонстрирует неплохое антикризисное управление, что благотворно сказывается на капитализации компании. Компания интенсивно работает над снижением левереджа — так в этом году долг удалось снизить на $31 M — до $109 M.

Практически все агрохолдинги, испытывающие проблемы с выплатой долгов, вынуждено проходят процесс реструктуризации. В случае, если ситуация в компании не является критической, то вопрос реструктуризации, как правило, сводиться к пролонгации кредита и несущественным изменениям прочих условий кредитного соглашения.

Однако, когда долговая нагрузка компании зашкаливает, то вопросу списания долгов кредиторы чаще противопоставляют продажу активов или квази-продажу, когда фактически актив переходит во временное пользование банка, а заемщику сдается в аренду с потенциалом выкупа до 5 лет.

В результате — сложилась ситуация, при которой выделились лидеры и аутсайдеры агрорынка. Первые, получив в распоряжение относительно дешевый длинный кредитный ресурс, активно помогают вторым расстаться с их профильными активами. Эта тенденция будет продолжаться в ближайшем будущем, так что картинка рынка может сильно поменяться.

Олег Кузнецов, партнер компании Kreston GCG